Ceny zlata začínajú pociťovať rastúcu infláciu


Prvý kvartál roka 2021 sa skončil a my môžeme konštatovať, že zlato si ho veľmi neužilo. Hodnota tohto drahého kovu klesla o 19% zo svojho maxima, ktoré dosiahla v auguste minulého roka. Podobnú hodnotu malo zlato aj vo februári minulého roka, teda ešte predtým ako bol vyspelý svet zasiahnutý pandémiou koronavírusu.

Graf č.1: Zlato sa opäť ukladá na spánok. Po 19% poklese sú ceny zlata opäť na svojej úrovni z februára 2020

Aspoň, že sa investorom nedávno podarilo zastaviť pokles cien zlata pod 20%. 20% pokles, by sa totižto mohol kvalifikovať ako medvedí trh. Problémy sú však aj naďalej signifikantné a pravdu povediac aj prekvapivé. Ešte v auguste minulého roka analytici dospeli k záveru, že “ak nedôjde k rýchlemu “porazeniu“ koronavírusu, všetky … metodiky naznačujú, že zlato bude s oveľa väčšou pravdepodobnosťou rásť, ako klesať”.

V boji proti koronavírusu sme pokročili pravdepodobne viac ako sa očakávalo. Tretia vlna pandémie, ktorá zasiahla Spojené štáty americké, a druhá vlna, ktorá panuje v Európe, síce rozbila nádeje, že by mohla existovať dostatočná “kolektívna imunita”. No výroba vakcín bola oveľa rýchlejšia, ako sa pôvodne predpovedalo. Tieto faktory ale spôsobili, že finančné prostredie je pre zlato menej priaznivé. Rozsah poklesu ceny zlata však nebol očakávaný, a preto je potrebné sa ho pokúsiť vysvetliť.

Prvý dôvod poklesu je pravdepodobne aj najdôležitejší. Tento kvartál bol pre dlhopisy najhorším trojmesačným obdobím za niekoľko desaťročí. Tieto skutočnosti môžu spolu v istej miere súvisieť.

Graf č.2: Zlý kvartál pre dlhopisy. Index Bloomberg Barclays Treasury spadol o viac ako 4% po prvýkrát od 80. rokov minulého storočia.

Na udržanie výnosov dlhopisov nestačili ani bezprecedentné pokusy Federálneho rezervného systému. Index Bloomberrg Barclays Treasury klesol o viac ako 4%. Niečo podobné sa naposledy v stalo prvom a treťom kvartáli roku 1980, kedy vrcholila stagflácia.

Predpokladá sa, že môžeme očakávať ďalší nárast inflácie a americký Federálny rezervný systém preto bude musieť v primeranom čase vykonať zvýšenie úrokových sadzieb. Podstatné však je, kedy presne k tejto očakávanej inflácii dôjde. Táto informácia totižto bude mať zásadný vplyv na ceny zlata. Zlato sa síce vo všeobecnosti považuje za ochranu pred infláciou, no nie je to celkom tak. Cena tohto drahého kovu je totižto veľmi citlivá na hodnotu úrokových sadzieb. Ak úrokové sadzby v reakcii na rastúcu dlhodobú infláciu budú rásť, môžeme očakávať, že ceny zlata klesnú. Aj preto zažíva trh so zlatom výrazný pokles vždy, keď sa trhy pripravujú na nadchádzajúcu infláciu.

John Higgins zo spoločnosti Capital Economics Ltd., ktorá sídli v Londýne, vytvoril graf, na ktorom môžeme porovnať implicitný výkon skutočných výnosov vymyslených dvoj- a desaťročných dlhopisov s nulovým kupónom a cenou zlata. Tieto dva údaje sa zvyčajne pohybujú na rovnakej hodnote, no v tomto roku sa od seba výraznejšie odchýlili. Toto odchýlenie podporuje presvedčenie, že Federálny rezervný systém bude onedlho prinútený vykonať zvýšenie úrokových sadzieb.

Graf č.3: Reálne výnosy amerických vládnych dlhopisov s nulovým kupónom a zlato

Zlato neprináša investorom žiadne reálne výnosy a vydrží navždy. To je hlavný dôvod prečo k nemu treba pristupovať ako k dlhodobým aktívam s nulovým kupónom. Najnižšie reálne výnosy v histórii, ktoré sme mohli zaznamenať v minulom roku, stačili na to, aby sa ceny zlata dostali na svoje maximum. Preto by nás nemalo prekvapovať, že keď výnosy začali reálne rásť, cena zlata klesla.

Graf č.4: Kam smerujú reálne výnosy? Ceny zlata a reálne výnosy 10 ročných dlhopisov silno korelujú.

Je v tom však aj niečo viac. Vyzerá to tak, že zlato kleslo o niečo viac, ako by mohlo naznačovať zvýšenie reálnych výnosov. Jeho pokles bol totižto vyvolaný aj ďalšími faktormi.

Podobné: Rastúca inflácia nie je pre akcie pozitívna

Dopyt investorov, a to najmä prostredníctvom fondov obchodovaných na burze obľubovaných retailovými investormi, je čoraz dôležitejší. Silný prílev investorov na začiatku pandémie do zlatého fondu obchodovaného na burze firmy State Street, ktorý je všeobecne známy pod tickerom GLD, bol nasledovaný rýchlym výberom finančných prostriedkov. Nasledujúci graf zobrazuje cenu zlata modrou farbou. Ružovou farbou je zasa vyjadrený 50-dňový kĺzavý priemer tokov finančných prostriedkov do fondu GLD.

Graf č.5:

Ak si pozrieme pozície na trhu s futures, môžeme vidieť, že v posledných týždňoch sa začali investori obracať proti zlatu. Nasledujúci graf spoločnosti Longview Economics Ltd. zobrazuje variácie tohto trendu, pričom zohľadňuje, že investori zaujímajú pri investovaní do zlata zvyčajne dlhú pozíciu (so zameraním na rast).

Graf č.6: Pozícia na trhu so zlatom (odchýlka od trendu) vs. cena zlata (dolárov/unca)

Na ďalšom grafe môžete vidieť, že nálada investorov ohľadom vyhliadok je oveľa negatívnejšia. Spoločnosť Longview použila pri tvorbe nasledujúceho grafu údaje získané uznávanou spoločnosťou Consensus. V súčasnosti dosahuje nálada investorov podobnú úroveň, ako keď očakávajú optimistický vývoj cien.

Graf č.7: Nálada investorov ohľadom zlata vs. cena zlata (dolárov/unca)

Ďalším potencionálne optimistickým znakom je pokles volatility meraný aktivitou na trhu s opciami pre fondy zlata obchodovaných na burze (ETF). Pokojnejšie podmienky na trhu pravdepodobne zlepšujú vyhliadky do budúcna.

Graf č.8: Volatilita zlata klesá. Otázkou ostáva, či to vyvolá nárast ceny zlata?

Do tejto rovnice je však potrebné priviesť ešte jeden prvok. Zlato má nového konkurenta. Kryptomeny. Rovnako ako zlato, aj bitcoiny, oslovujú najmä investorov, ktorí chcú staviť na slabosť fiat peňazí, ktorá sa prejaví prostredníctvom inflácie, a ktorí chcú vyjadriť svoj nesúhlas s vládami jednotlivých krajín a ich rastúcimi právomocami. Nasledujúci graf pochádza z webu Finbold a naznačuje, že objemy obchodov s bitcoinovými futures rýchlo rastú, zatiaľ čo obchodovanie so zlatom klesá.

Graf č.9: Futures zlata vs. futures na bitcoin (od 1.1. do 30.3.2021)

Vždy je zaujímavé sa na akciový trh pozrieť z pohľadu zlata. Z dlhodobého hľadiska, pomer medzi týmito dvoma aktívami hovorí veľa o finančnom a trhovom režime, v ktorom sa nachádzame. Na nasledujúcom grafe môžete vidieť, ako sa darilo akciovému indexu S&P 500 z pohľadu zlata (pomer S&P a ceny zlata) v posledných 50 rokoch, teda v dobe tesne pred kolapsom Brettonwoodskej menovej sústavy.

Graf č.10: Zlato ako mierka. Z pohľadu zlata je americký akciový trh stále pod maximom z roku 2000

V 70. rokoch minulého storočia došlo k hrôzo-strašnému medvediemu trhu, šokom na trhu s ropou a staglácii. Potom nasledoval takmer dve storočia pretrvávajúci býčí trh, ktorý vyústil do internetovej akciovej bubliny. Následne bol spustený divoký medvedí trh, ktorý dosiahol svoje dno až po kríze dlhového stropu v roku 2011, kedy investori pochopili, že kvantitatívne uvoľňovanie iniciované Federálnym rezervným systémom infláciu nespôsobí. Odvtedy sme zažili ďalší býčí trh.

Pretrváva tento býčí trh dodnes? Pravdepodobne, ale posledný deň prvého kvartálu tohto roka priniesol naozaj zaujímavú situáciu. S rastom ceny zlata, došlo k poklesu akciového indexu S&P 500 z pohľadu zlata. Pokles bol síce mierny ale hodnota indexu zostala tesne pod maximom zo septembra 2018.

Graf č. 11: Dvojité maximum. Z pohľadu zlata zostáva index S&P 500 tesne pod maximom dosiahnutým po veľkej finančnej kríze.

Je dôležitý tento pohľad? Veľmi veľa vecí môže byť zahmlených politickými predsudkami. Podľa názoru analytikov je zlato ultimátnym meradlom všetkého. Čitateľ aj menovateľ v pomere indexu S&P 500 a ceny a zlata sú veľkej miere závislé do výnosov dlhopisov. Akcie však investorom stále prinášajú oveľa vyššie zisky ako zlato. Môžeme očakávať, že index S&P 500 čoskoro prekoná svoje maximum stanovené v septembri roka 2018.

Americký prezident Joe Biden plánuje presadiť návrh výdavkov pre infraštruktúru v hodnote 2,1 biliónov amerických dolárov. Tieto výdavky majú byť čiastočne financované zvýšením daní z príjmu právnických osôb. Ak sa Bidenovi podarí tento návrh presadiť, môže nastať skvelá príležitosť na nákup akcií spoločností podnikajúcich v oblasti infraštruktúry.

Graf č.12: Deň infraštruktúry už mal dávno nastať. Globálna infraštruktúra zaostáva za širším trhom už viac ako desať rokov.

Zvýšenie výdavkov na infraštruktúru, by mohlo v tejto dobe priniesť veľa dobrého. Infraštruktúrne projekty, ktoré raz vzniknú majú tendenciu poskytovať investorom spoľahlivý tok príjmov. Tí, ktorí si nie sú istí tým, že sa Bidenovi podarí tento návrh presadiť, by si mali uvedomiť, že reakcia trhu je utlmená. Výnosy dlhopisov sa pohybovali okolo svojho maxima. Americké akcie takmer dosahujú historický rekord. Ak trhy nebudú reagovať na pripravovaný návrh, šanca na jeho presadenie výrazne stúpne. V okamihu ako dôjde k poklesu na dlhopisovom alebo akciovom trhu, Bidenove šance klesnú.

Ak premýšľate ako ochrániť svoj majetok a investície pozrite si naše služby pre investorov alebo hedžový fond. Neváhajte nás kedykoľvek kontaktovať.